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2014-3-10 轉(zhuǎn)載來源：金瑞龍電線電纜
“超日債”違約事件已經(jīng)開始發(fā)酵，由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)開始影響到中國大宗商品抵押融資格局，對鐵礦石、倫銅等大宗商品的價格也造成沖擊。
3月7日倫銅價格大幅下挫，當日跌幅達4.2%，這也是2011年12月以來銅價最大跌幅：
違約風(fēng)險受到越來越多的關(guān)注，一些進行銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅，已達到現(xiàn)金要求，這些行為進而打擊了銅價、降低了銅等大宗商品作為抵押品的價值，從而導(dǎo)致信貸環(huán)境看上去進一步收緊。
德意志銀行在解讀中國首例公司債違約（“11超日債”）的報告中表示：
超日公司債券違約，“11超日債”第二期利息8980萬難以全額兌付，其違約的數(shù)額其實相對較�。ㄆ泵鎯r值10億元人民幣，約合1.6億美元），且發(fā)行主體的規(guī)模也較�。ㄙY產(chǎn)規(guī)模為12億美元），但是有一些因素讓這個事件頗有意義。
首先，這些債券的大多數(shù)持有者為散戶投資者，這就將以往以機構(gòu)投資者為主的市場擴展到了另一個層面。
其次，應(yīng)該注意到，去年上海超日曾經(jīng)在上海地方政府的介入下避免了一次違約，當時政府說服了銀行將貸款展期。而這一次，政策立場顯然有所轉(zhuǎn)變，最后一分鐘的救援之手已經(jīng)不見，違約事件似乎更體現(xiàn)了市場的決定性作用。
考慮到近幾年中國政府對于太陽能市場的大額補貼和扶助，類似事件的發(fā)生頗為耐人尋味。但新華社相關(guān)文章指出，超日債違約不會成為中國的“貝爾斯登事件”。
（編者按：此前，彭博新聞社曾引述美國銀行表示，“超日債事件”或許就是中國的“貝爾斯登”時刻，重燃投資者對于信貸風(fēng)險的擔憂，就像2008年貝爾斯登接受救助的時候那樣。詳見“僵尸”公司來襲超日違約是信貸危機起點?）
此外，《21世紀經(jīng)濟報道》稱，負責(zé)超日公司發(fā)債的銀行和承銷商不會幫助該公司支付利息。所以，雖然這筆債務(wù)規(guī)模不大，但有可能節(jié)外生枝。
彭博新聞社還報道，今年中國可再生能源行業(yè)面臨77億美元到期債券，路透社稱目前已經(jīng)有3家公司取消或推遲發(fā)債。詳細內(nèi)容參見華爾街見聞此前對該事件的介紹“超日債”違約引發(fā)債市動蕩十家公司發(fā)債計劃受阻
銅是中國影子銀行系統(tǒng)套利的重要工具，華爾街見聞一直關(guān)注著銅融資可能觸發(fā)的風(fēng)險，下圖是典型的簡化版銅融資交易模式：
普通的中國銅融資交易涉及了四方實體，以及四個步驟。
實體A—一般是離岸的貿(mào)易公司
實體B—一般是國內(nèi)的貿(mào)易公司
實體C—一般是離岸的實體B的子公司
實體D—在國內(nèi)注冊為服務(wù)客戶實體B的國內(nèi)或離岸銀行
第一步）離岸貿(mào)易公司A以價格X出售保稅銅的倉單（中國保稅區(qū)倉庫的銅在向海關(guān)申報前，是免征增值稅的）或進口銅（在貨船上正轉(zhuǎn)到保稅區(qū)的銅）給國內(nèi)的實體B（也就是B從A那里進口銅）。B以國內(nèi)銀行D開立的美元信用證支付給A貨款。而信用證的開立，就是外管局新政針對的關(guān)鍵一步。
第二步）國內(nèi)的實體B通過把倉單文件發(fā)送給離岸的子公司C，把銅出售或再出口（其實交易的實物銅一直都在“離岸的”保稅區(qū)中）。C給B支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金。利用來自于C的現(xiàn)金，B利用銀行D把美元或離岸人民幣換成國內(nèi)人民幣，那么B就可能自由利用這筆資金了。
把美元或離岸人民幣換成國內(nèi)人民幣是，外管局新政策所針對的關(guān)鍵另一步。之前外管局批準這些兌換，是因為外管局預(yù)期再出口的過程，是通過中國經(jīng)常賬戶與貿(mào)易相關(guān)的活動�，F(xiàn)在，中國銅融資交易和其它類似的交易，已經(jīng)明顯變成完全不涉及實物原材料真實運轉(zhuǎn)的活動了，外管局看起來正在行動阻止這些活動。
第三步）離岸子公司C把倉單再次出售給A（這也是沒有實物銅運轉(zhuǎn)的，實物銅一直停留在“離岸的”保稅區(qū)中），A給C以低于X10-20美元/噸的價格支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金，也就是B以折扣價把銅的倉單再次賣給A（與第一步方向相反）。
第四部）在信用證的有效期內(nèi)（一般是6個月，可能為3-12個月不等），盡可能多地重復(fù)上述一二三步。在6個月的信用證有效期內(nèi)，可以重復(fù)10-30次，主要受到處理文件工作所耗時間的限制�；谶@個方法，在一年時間里，基于特定數(shù)量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值，將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍，具體取決于信用證的期限。
銅的所有權(quán)和對沖：在這個過程中，涉及中國銅融資交易的每噸銅都會通過出售LME期貨進行對沖（交易一般包含了在中國銅融資交易的期限內(nèi)，做多實物頭寸，做空期貨頭寸，除非銅的所有者希望進行銅價走勢的投機活動）。
雖然一般是由實體A持有并對沖銅庫存的，但對沖者也可以是實體B、C、D，這取決于銅庫存?zhèn)}單的所有權(quán)在哪里。
高盛曾明確闡釋了中國銅融資的重要意義：
過去幾年在中國進行的這些影子交易，可能已經(jīng)產(chǎn)生了數(shù)以千億元計的金融杠桿，甚至可能更多。現(xiàn)在，這個融資的循環(huán)即將宣告終結(jié)。實際上，沒有人能預(yù)計影響有多大，但可以肯定的是1）這將抽離系統(tǒng)中的金融杠桿；2）這將給中國吸收通脹和促進經(jīng)濟增長的能力帶來負面的影響。
如果讀者希望了解更多中國銅融資的信息、影響以及前景，請移步參看華爾街見聞對銅融資的全面介紹：銅融資時代的終結(jié)是中國的雷曼時刻？
［LewKeveon 在 2014-3-10 8:46:47 編輯過］
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