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2014-3-10  轉(zhuǎn)載來源：金瑞龍電線電纜 

“超日債”違約事件已經(jīng)開始發(fā)酵，由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)開始影響到中國大宗商品抵押融資格局，對鐵礦石、倫銅等大宗商品的價(jià)格也造成沖擊。 

　　3月7日倫銅價(jià)格大幅下挫，當(dāng)日跌幅達(dá)4.2%，這也是2011年12月以來銅價(jià)最大跌幅： 

　　違約風(fēng)險(xiǎn)受到越來越多的關(guān)注，一些進(jìn)行銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅，已達(dá)到現(xiàn)金要求，這些行為進(jìn)而打擊了銅價(jià)、降低了銅等大宗商品作為抵押品的價(jià)值，從而導(dǎo)致信貸環(huán)境看上去進(jìn)一步收緊。 

　　德意志銀行在解讀中國首例公司債違約（“11超日債”）的報(bào)告中表示： 

　　超日公司債券違約，“11超日債”第二期利息8980萬難以全額兌付，其違約的數(shù)額其實(shí)相對較�。ㄆ泵鎯r(jià)值10億元人民幣，約合1.6億美元），且發(fā)行主體的規(guī)模也較�。ㄙY產(chǎn)規(guī)模為12億美元），但是有一些因素讓這個(gè)事件頗有意義。 

　　首先，這些債券的大多數(shù)持有者為散戶投資者，這就將以往以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場擴(kuò)展到了另一個(gè)層面。 

　　其次，應(yīng)該注意到，去年上海超日曾經(jīng)在上海地方政府的介入下避免了一次違約，當(dāng)時(shí)政府說服了銀行將貸款展期。而這一次，政策立場顯然有所轉(zhuǎn)變，最后一分鐘的救援之手已經(jīng)不見，違約事件似乎更體現(xiàn)了市場的決定性作用。 

　　考慮到近幾年中國政府對于太陽能市場的大額補(bǔ)貼和扶助，類似事件的發(fā)生頗為耐人尋味。但新華社相關(guān)文章指出，超日債違約不會成為中國的“貝爾斯登事件”。 

　�。ň幷甙矗捍饲埃�彭博新聞社曾引述美國銀行表示，“超日債事件”或許就是中國的“貝爾斯登”時(shí)刻，重燃投資者對于信貸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，就像2008年貝爾斯登接受救助的時(shí)候那樣。詳見“僵尸”公司來襲超日違約是信貸危機(jī)起點(diǎn)?） 

　　此外，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》稱，負(fù)責(zé)超日公司發(fā)債的銀行和承銷商不會幫助該公司支付利息。所以，雖然這筆債務(wù)規(guī)模不大，但有可能節(jié)外生枝。 

　　彭博新聞社還報(bào)道，今年中國可再生能源行業(yè)面臨77億美元到期債券，路透社稱目前已經(jīng)有3家公司取消或推遲發(fā)債。詳細(xì)內(nèi)容參見華爾街見聞此前對該事件的介紹“超日債”違約引發(fā)債市動蕩十家公司發(fā)債計(jì)劃受阻 

　　銅是中國影子銀行系統(tǒng)套利的重要工具，華爾街見聞一直關(guān)注著銅融資可能觸發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，下圖是典型的簡化版銅融資交易模式： 

　　普通的中國銅融資交易涉及了四方實(shí)體，以及四個(gè)步驟。 

　　實(shí)體A—一般是離岸的貿(mào)易公司 

　　實(shí)體B—一般是國內(nèi)的貿(mào)易公司 

　　實(shí)體C—一般是離岸的實(shí)體B的子公司 

　　實(shí)體D—在國內(nèi)注冊為服務(wù)客戶實(shí)體B的國內(nèi)或離岸銀行 


　　第一步）離岸貿(mào)易公司A以價(jià)格X出售保稅銅的倉單（中國保稅區(qū)倉庫的銅在向海關(guān)申報(bào)前，是免征增值稅的）或進(jìn)口銅（在貨船上正轉(zhuǎn)到保稅區(qū)的銅）給國內(nèi)的實(shí)體B（也就是B從A那里進(jìn)口銅）。B以國內(nèi)銀行D開立的美元信用證支付給A貨款。而信用證的開立，就是外管局新政針對的關(guān)鍵一步。 

　　第二步）國內(nèi)的實(shí)體B通過把倉單文件發(fā)送給離岸的子公司C，把銅出售或再出口（其實(shí)交易的實(shí)物銅一直都在“離岸的”保稅區(qū)中）。C給B支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金。利用來自于C的現(xiàn)金，B利用銀行D把美元或離岸人民幣換成國內(nèi)人民幣，那么B就可能自由利用這筆資金了。 

　　把美元或離岸人民幣換成國內(nèi)人民幣是，外管局新政策所針對的關(guān)鍵另一步。之前外管局批準(zhǔn)這些兌換，是因?yàn)橥夤芫诸A(yù)期再出口的過程，是通過中國經(jīng)常賬戶與貿(mào)易相關(guān)的活動。現(xiàn)在，中國銅融資交易和其它類似的交易，已經(jīng)明顯變成完全不涉及實(shí)物原材料真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的活動了，外管局看起來正在行動阻止這些活動。 

　　第三步）離岸子公司C把倉單再次出售給A（這也是沒有實(shí)物銅運(yùn)轉(zhuǎn)的，實(shí)物銅一直停留在“離岸的”保稅區(qū)中），A給C以低于X10-20美元/噸的價(jià)格支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金，也就是B以折扣價(jià)把銅的倉單再次賣給A（與第一步方向相反）。 

　　第四部）在信用證的有效期內(nèi)（一般是6個(gè)月，可能為3-12個(gè)月不等），盡可能多地重復(fù)上述一二三步。在6個(gè)月的信用證有效期內(nèi)，可以重復(fù)10-30次，主要受到處理文件工作所耗時(shí)間的限制�；�于這個(gè)方法，在一年時(shí)間里，基于特定數(shù)量保稅銅或進(jìn)口銅開立的信用證名義總值，將是涉及其中的實(shí)物銅價(jià)值的10-30倍，具體取決于信用證的期限。 

　　銅的所有權(quán)和對沖：在這個(gè)過程中，涉及中國銅融資交易的每噸銅都會通過出售LME期貨進(jìn)行對沖（交易一般包含了在中國銅融資交易的期限內(nèi)，做多實(shí)物頭寸，做空期貨頭寸，除非銅的所有者希望進(jìn)行銅價(jià)走勢的投機(jī)活動）。 

　　雖然一般是由實(shí)體A持有并對沖銅庫存的，但對沖者也可以是實(shí)體B、C、D，這取決于銅庫存?zhèn)}單的所有權(quán)在哪里。 

　　高盛曾明確闡釋了中國銅融資的重要意義： 

　　過去幾年在中國進(jìn)行的這些影子交易，可能已經(jīng)產(chǎn)生了數(shù)以千億元計(jì)的金融杠桿，甚至可能更多。現(xiàn)在，這個(gè)融資的循環(huán)即將宣告終結(jié)。實(shí)際上，沒有人能預(yù)計(jì)影響有多大，但可以肯定的是1）這將抽離系統(tǒng)中的金融杠桿；2）這將給中國吸收通脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的能力帶來負(fù)面的影響。 

　　如果讀者希望了解更多中國銅融資的信息、影響以及前景，請移步參看華爾街見聞對銅融資的全面介紹：銅融資時(shí)代的終結(jié)是中國的雷曼時(shí)刻？

［LewKeveon 在 2014-3-10 8:46:47 編輯過］